如今，不论美国降息预期是升是降，美股都是一涨了之，似乎市场已经和利率预期脱离。人工智能（AI）的投资热无疑主导了这场“范式转换”。

面对6月鹰派的美联储利率决议（将年内降息预测从最初的3次下调至1次），以科技股为主的纳斯达克指数续创历史新高，过去一周收于19659.81，而标普500指数仅微跌。

今年是有史以来最长的上涨之一，标普500指数27次创下历史新高。鉴于对AI和科技股的热情，未来可能会创下更多新高。

不得不提的是，另一只“科技七巨头”（Magnificent 7）的补涨延续了这波牛市。苹果公司和OpenAI消息一出，刺激股价升至一年高位，苹果与OpenAI合作推出新的人工智能系统“Apple Intelligence”，并将ChatGPT整合到苹果产品上，例如升级版的Siri语音助手，以及更个性化的功能，提高产品性能。

苹果当时是七巨头中最便宜的股票，因此这种补涨并不奇怪。毕竟“AI之王”英伟达的市值在6月初已突破3万亿美元。

华尔街继续上调美股目标价

高盛最新将标普500的年终目标从5200点上调至5600点，目前标普500徘徊于5400的历史新高附近。

早在去年各大机构进行2024年展望时，部分喊出5100点的机构甚至被各界群嘲“太大胆”，如今5100点已经被远远甩在脑后。

至于背后的原因，先看宏观数据的因素。尽管美联储6月的议息会议颇为鹰派，但却不敌开会前几小时发布的通胀数据——美国5月CPI从3.4%降至3.3%，核心CPI从3.6%降至3.4%，两者均低于预期，超级核心CPI月率两年来首次出现负增长。

通胀的超预期回落令市场欣喜若狂，6月13日当日，9月降息概率就回升至56%。尽管美联储自身预测年内仅有1次降息，但当前利率市场的定价却变成了2次。

市场现在反而比美联储更乐观，正在定价今年年底之前50BP的降息，并在2025年另外定价95BP的降息。

相比之下，美联储反而不太自信。由于今年通胀数据的反复，外加6月7日公布的5月非农就业数据超出共识足足近10万人，美联储似乎对其在2024年实施降息的能力不太自信。

美联储的声明中仅描述了朝着2.0%通胀目标的“适度进展”，这表明可能仍缺乏对“反通胀”叙事的信心。

数据的不一致可能是央行面临的挑战之一，毕竟工资增速仍显示健康增长，失业率仍稳定在4.0%左右。在美国11月7日选举前仅剩两次会议。虽然有人担忧美国大选的时点会在一定程度上限制美联储降息的能力，但事实上，在过去17次总统选举中，美联储有10次在选举前3个月内加息或降息。

高盛目前预计，美联储年内仍有望降息2次，随着5月核心CPI通胀放缓至33个月低点以及5月核心PPI保持平稳，我们现在已经看到两轮较好的通胀数据，如果接下来的3个通胀数据仍处于类似范围，美联储可能推动在9月进行降息。

开始降息时哪些表现好？研究表明，大盘成长股在开始降息后持续表现最强。 此外，优质成长股通常显著优于低质量周期股，这与美联储通常在名义增长放缓的周期末期开始降息的观念有关。这通常是市场愿为大盘优质股和长期增长属性支付更高溢价之时。


科技巨浪推动美股脱离地心引力

不过，对于美股而言，宏观面的变化比起科技巨浪本身，仍显得微不足道。

在经济韧性增长的环境下，股票已与利率预期脱钩：目前，市场对2024 年降息的预期仅为2次，低于之前的近7次，但股票却不受此影响。机构认为，这种态势可能会持续下去。

科技行业仍然是市场表现的主要驱动力。缺少这一板块的股市就会显得截然不同。随着科技板块扛起大梁，人们不得不拷问该行业能在多大程度上支撑市场。

潜在的修正是可能的，但到目前为止，指数还没有形成明确的顶部形态。这意味着，至少就目前而言，逢低买入以科技股为主的指数仍然是一种更明智的交易策略，而不是试图把握市场顶部的时机。

之所以各界纷纷开始更看好昂贵的美国市场，是因为盈利和经济都表现出韧性，标普500和纳斯达克100的盈利修正幅度为正，这多半也是因为科技大盘股的贡献。虽然“美股七雄”股票的估值仍高于整体市场，但这些公司的盈利表现令人满意，因此尽管它们价格涨势强劲，但估值在近几个月实际上已经下降。

经历了今年一季度的蛰伏后，终于搭上AI浪潮的苹果上演了王者归来，并为科技股再加了一把火。和特斯拉的处境相似，缺乏AI属性以及主营业务下滑的窘境令苹果一度失去了资本市场的青睐，苹果股价今年1-4月累计下跌10%，远落后于风光无限的英伟达（72%）等AI概念股，其市值也先后被微软和英伟达赶超。就在市场前景一片黯淡时，股价在5月迎来了转机。

之前很多人担心苹果会落后竞争对手，但现在看来，充满现金的苹果公司绝对有能力追赶上来。苹果在6月11日的开发者大会（WWDC）上完成了AI首秀，官宣全新的人工智能平台“苹果智能”（Apple Intelligence，缩写为AI）。

该平台采用了“端侧模型+自研云端模型+外部大模型“相结合的方式。将AI整合到苹果生态中使得大部分日常任务都可以在本地完成，但在用户需要且允许的情况下，能调用性能更强的云端模型（例如ChatGPT），不过苹果表示，用户数据不会被保存在云端，也不会被用于训练模型。

在英伟达垄断AI芯片，微软谷歌亚马逊占据云计算三强，Meta广告业务称王的同时，苹果并没有大刀阔斧的技术革新，“苹果智能”目前只是集中在图文生成、交互、跨应用联动等“基础”功能上，但这再次突显出苹果专注于人机互动体验、个人隐私保护的宗旨。

相比于竞争对手的“大模型”，兼顾运行速度与算力需求的“小模型”或是苹果对AI时代的思考和回答。

虽然苹果未能成为AI产业的引领者，但至少也不再是旁观者。嘉盛集团就提及，拒绝成为下一个诺基亚，也不会成为下一个英伟达，苹果立志于做自己。资本市场对此给出积极的反馈。

不过，马斯克（Elon Musk）就不太喜欢这个消息了，他警告，如果苹果与OpenAI合作，他将禁止他的公司使用iPhone等产品，他认为这是“不可接受的安全违规”。

其实三星也宣布禁止员工在公司内的装置和内部网络上使用生成式AI工具，包括ChatGPT。也是考虑到资料及技术安全的担忧。

iPhone收入占据苹果营收的半壁江山，但其销量却在近几个季度遭遇瓶颈，今年一季度在全球智能手机市场 占有率跌破20% 被三星反超跌至第二，同期中国区iPhone销量下滑了19%，为2020年以来最差表现，而华为在中国的业务强劲发展。

中国市场占苹果业务的比重较大，这仍将对苹果产生影响。不过，随着AI性能大力提高，苹果产品性能在市场的竞争力提高，至少短期是一大提振。

苹果目前的远期市盈率仅为26倍左右，远低于七巨头中的普遍水平。股息率仅次于微软，而150%的净资产收益率和1100亿美元的经营现金流都高居七巨头之首，股东回报仍可观。

需要提醒的是，当前股价的飙升都是建立在乐观的预期之上，若下半年iPhone等出货量没有兑现预期，股价仍将面临不小的挑战。


AI投资逻辑

事实上，AI投资远远不止于英伟达、苹果等七巨头，而是一整个完整的产业链。做为头部成长股投资者，Baillie Gifford投资AI领域的逻辑也引人关注。

Baillie Gifford管理的最大旗舰产品Scottish Mortgage刚刚发布了自己的年报。在年报中，基金经理专门讨论了自己对于AI投资的看法，以及相关的持仓，十分值得借鉴。

在讨论中，基金经理把人工智能领域分为三个层次： 硬件、基础设施和应用程序。 而Scottish Mortgage则投资了每一个层中最优秀的企业。

第一层：硬件层

硬件层是实现AI的物理计算设备，包括芯片设计、芯片制造和芯片制造设备企业。

· 英伟达（NVIDIA）

自2016年以来，Scottish Mortgage一直持有英伟达的股份。英伟达在AI芯片设计领域占据主导地位，90%的生成性AI模型在其芯片上训练。该公司是AI发展的关键推动者。

· 台积电（TSMC）

英伟达仅设计芯片，需要台积电来制造。台积电是全球最大的集成电路制造商，Scottish Mortgage的最新持股企业。台积电在大型铸造厂建设方面占据主导地位，正在亚利桑那州建造的三家铸造厂耗资超过650亿美元。

美国政府提供超过100亿美元的拨款和贷款支持这些铸造厂的建设，以确保其供应链和经济安全。

· 阿斯麦（ASML）

台积电依赖ASML的光刻机，ASML在先进光刻机市场拥有垄断地位。ASML的光刻机使用先进技术在硅片上形成微小结构，使芯片能够包含数百亿个晶体管。

这三家硬件公司在AI崛起中获益，并拥有坚不可摧的市场地位。

第二层：基础设施层

基础设施层包括云服务提供商、计算模型和数据库企业。

· 云服务提供商

云服务提供商购买英伟达的芯片，提供按需计算资源，使企业无需构建自己的基础设施即可训练和部署AI模型。

全球有三大云服务提供商，Scottish Mortgage持有的亚马逊是其中最大的一家。云服务的普及使计算和AI更为民主化。

· 基础模型

一些公司正在构建大型基础模型，这些模型在广泛数据集上训练，并作为构建更专业AI模型的基础。训练这些模型所需的计算能力和能量成本高昂，预计未来几年将显著增加，推动对硬件公司的需求。

· 数据库公司

数据量的爆炸性增长使得数据存储、管理和利用变得至关重要。Scottish Mortgage持有的公司如Databricks和Snowflake帮助企业在云中存储和管理数据。

数据是AI的生命线，公司通过将数据输入基础模型来创建新的应用程序。

第三层：应用层

应用层是在实际应用中利用AI技术。

· 特斯拉（Tesla）

利用AI实现自动驾驶，计划开发人形机器人。自动驾驶技术的进步使特斯拉与其他汽车制造商进行技术许可谈判。

· Recursion Pharmaceuticals

利用AI创建人类生物学图谱，改善药物发现，降低新药开发成本。

· Tempus

建立了一个包含700多万癌症患者临床记录的数据库，利用机器学习改进治疗决策。

· Meta Platforms

使用AI改进广告定位，提升平台（如Facebook、Instagram和WhatsApp）的效果。

· Spotify

利用AI增强个性化歌曲推荐，并推出AI DJ功能。

可见，AI在整个投资组合中的影响是巨大的，因为所有公司都可以从智能的应用中受益。AI可以被视为一套强大的新工具，供公司应用于其业务，关键在于，随着时间的推移，这些工具只会变得更好。最适合使用该工具包的公司将是那些拥有大量专有数据、软件专业知识和创新文化的公司。

No.5838 原创首发文章｜作者

Irene Zhou

开白名单 duanyu_H｜投稿 tougao99999｜图片 视觉中国